2015年股灾之后，股指期货被认为是股市暴跌的原因之一，众多股民将股灾的罪魁祸首归咎于股指期货做空。面对股市的异常波动，中国金融期货交易所采取了一系列收紧举措。2015年8月、9月，中金所连做多次调整，将股指期货保证金比例从统一的10%增至非套保40%和套保20%；日内开仓限制先从不限调至600手，最后调整为10手；日内交易手续费也从万分之0.23升至万分之23，涨了100倍。在这样的限制下，股指期货市场流动性骤然下跌，市场成交量及持仓量大幅缩水，三大期指基差呈现大幅贴水状态。股指期货这项对冲工具几乎完全失去了对冲功能，整个股指期货市场一片沉寂。

 

股指期货限仓两年之后，流动性枯竭带来一系列的问题，如果将单笔大单直接打涨停或跌停的情况，简单地统称为“乌龙指”的话，那么可以说，自从2015年股指期货受限之后，股指期货上的“乌龙指”就频繁发生。除此之外，股指的非理性波动依旧存在，因此，管理层开始重新审视并评估股指期货的积极意义。于是,从2017年开始，股指期货又踏上了慢跑松绑之路。截至目前，股指期货已经经历了四轮松绑，最近一次松绑发生在2019年4月19日，和股指期货收紧之前相比，目前只有IC合约的保证金比例仍为12%，IF、IH合约保证金比例已恢复至限制前的10%；日内开仓限制调至500手，与收紧前的水平非常接近。

 

巧合的是，股指期货第四轮松绑至今，A股经历了年初以来最大幅度的一轮调整，眼看着股指期货似乎又要冠上做空股市的骂名，那这个“黑锅”，股指期货到底该不该背呢？

 

首先，我们需要了解近期股指下行的原因： 



第一，我们要给本轮A股上涨背后的逻辑一个准确的定位。前期市场在流动性改善及风险偏好提升共同驱动下，出现了一轮急速拉涨的估值修复行情。随着估值逐步修复到位，市场关注的重点由估值扩张转向企业盈利能否持续扩张。企业盈利的扩张主要取决于经济基本面改善及市场流动性充足，从经济基本面角度来看，一季度金融经济数据较大程度超过预期，反映出信用周期开始触底回升，从信用周期触底回升传导至经济复苏的拐点一般需要半年左右的时间，也就是说，经济基本面大概率在三季度会企稳，但短期来看，经济仍然存在探底风险，从目前已经公布的景气度数据和外贸数据来看，4月官方制造业PMI相比上月大幅回落0.4个百分点重回荣枯线附近，人民币计价的出口数据出现大幅回落，同比增速比上月下滑18.2个百分点，印证了二季度经济仍然可能探底的可能。市场对经济改善的预期短期内很有可能会出现一定的摇摆，因此企业盈利扩张的动力不足；流动性方面，央行采用TMLF工具进行放水，反映央行从总量型调节逐步转变为结构型调节的理念，4月CPI数据公布后，通胀再次上行，一定程度制约了央行进一步宽松加码的可能，同时也限制了盈利端的进一步扩张。
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